原标题:天风证券:行业凛冬已逝,爱奇艺(IQ.US)业绩拐点可期 来源:天风证券

天风证券

2018年6月明星税务风波爆发叠加2019年内容强监管,部分类型剧集上线延迟致长视频内容供给不足,用户时长增长明显放缓,进而使得长视频平台增长承压,爱奇艺(IQ.US)和腾讯视频前三季度付费用户净增量仅1840万和1120万(vs去年同期2990万和2800万),同比大幅下滑。但与此同时,长视频用户时长占比仍仅次于即时通信且差距逐渐缩小,长视频需求刚性毋庸置疑。国庆档后,监管环境边际改善明显,一方面,电影市场暑期档撤档影片《少年的你》恢复上线并在10月取得不俗票房成绩,另一方面自10月开始,前期受监管限制较多的古装剧陆续上线,包括爱奇艺的《恋恋江湖》和《从前有座灵剑山》以及腾讯视频《明月照我心》等,随着内容供给恢复,平台增长有望提速。

爱奇艺为三大流媒体中唯一独立母公司运营的平台,管理团队在CEO龚宇领导下持续创业,公司各项能力表现均较为突出。用户数据方面,截止2019年9月末,爱奇艺MAU5.62亿(vs腾讯视频5.45亿),付费用户数1.06亿(vs腾讯视频1.002亿),领先行业。内容策略方面,公司始终坚持自制战略,目前内部已形成3个中心、21个工作室负责内容制作,团队专业度领先竞争对手,同时,爱奇艺充分发挥平台优势,先后发布包括“海豚计划”等在内的十项“计划”全方位聚合行业资源。当前爱奇艺已出品较多优质作品,剧集包括《河神》《无罪之证》等,综艺包括《奇葩说》系列、《中国有嘻哈》等,均实现口碑收视双丰收。创新能力方面,在线视频行业新玩法大多出自爱奇艺,如开创花式口播、创意中插等新型广告模式,率先行业制定互动剧技术标准等,其创新能力持续引领行业发展。

收入方面,由于内容延迟上线致IP运营相关业务亦受到不利影响,使2019年爱奇艺各项业务收入增长均面临挑战。爱奇艺2019年10月招商会上公布储备剧集102部(含22部进口剧)、综艺31部、竖短片5部及娱乐节目超过90部,储备内容无论是数量还是质量均处于较高水平。一方面,丰富的储备项目上线拉动会员增长的同时,IP运营相关业务也将恢复增长,另一方面,80部国产剧中超过一半爱奇艺参与出品,31部综艺中24部为爱奇艺自制或定制综艺,自制能力释放短期将直接刺激创意类广告收入的增长。成本方面,三大平台、六大片方2018年8月发起联合限价,控制艺人片酬及外采剧采购价,实施1年以来,行业转变效果明显,预期2020年爱奇艺内容成本率将持续回落,净利润有望迎来改善拐点。

我们认为2020年随着内容供给恢复,影视行业回暖在即,且爱奇艺2020年片单质量较高,收入增速有望回升,同时,随着行业竞争环境改善,爱奇艺内容成本率有望下滑从而使亏损改善。我们预计2019-2021年收入分别为285.6亿元/348.1亿元/418.1亿元,分别同比增长14.3%/21.9%/20.1%,归母净利润为亏损113.8亿元/73.8亿元/40.5亿元,亏损幅度分别为39.8%/21.2%/9.7%,另外,我们预计爱奇艺最快有望在3年内实现全面盈利。我们采用两种估值方法,计算得到爱奇艺当前合理市值为154-165亿美元,对应21.3-22.8美元/ADS,我们取中位数22.0美元/ADS作为我们的目标价,对应2020-2021年P/S为3.2x/2.7x,首次覆盖给予“买入”评级。

风险提示:行业监管趋严,行业竞争加剧,融资进展不及预期。(编辑:刘瑞)

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